国泰君安：下调中国重汽至中性评级 目标价9.51港元

2021年净利润同比下降36.9%至人民币43.22亿元，国泰港元低于市场和我们的君安级目预期。 2021年收入同比下降4.9%至人民币933.57亿元，下调性评受重卡和轻卡销售收入下降的中国重汽至中拖累。年内，国泰港元重卡销量同比增长1.2%至281，君安级目825 辆，下调性评但受平均售价下降的中国重汽至中拖累，收入同比下降4.2%至人民币796.14亿元。国泰港元毛利率同比下降3.2个百分点至16.8%，君安级目低于我们的下调性评预期。毛利率下降的中国重汽至中主要原因是原材料价格大幅上涨及产品结构发生变化。

预计 2022-2024 年市场份额增长。国泰港元在优化产品组合的君安级目情况下，我们预计公司能够继续扩大其在重卡和轻卡的下调性评份额。公司通过其多品牌战略（即汕德卡、豪沃、黄河）提供非常广泛的产品线，使其能够在市场中抢占市场份额。

我们分别下调2022年和2023年的盈利预测27.0%和25.5%。2022年和2023年净利润大幅调整主要是由于我们预计今年原材料价格将保持高位，令毛利率大幅调整。调整后，我们预计2022年净利润将同比下降1.2%，但2023年至2024年分别增长7.6%和6.5%。

由于行业疲弱及具不确定性，估值低于平均水平，我们认为这正确反映了当前的情况。我们将投资评级下调至“中性”，并因盈利预测下调而将目标价下调至9.51港元，相当于5.0倍2022年市盈率和4.7倍2022年市盈率，0.6倍2022年市净率和0.5倍2023 年市净率。

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